面临极端行情，作好风险掌控“就算整个世界被孤独绑票，你也可以在期货上多或空，然后给定跳跃，逃不了最后谁也都苍老，写与黑色系由期货的楚辞。”一首黑色系由期货的小情歌，叙述煤焦钢产业链期货的现状实乃熟悉。黑色系由从去年的急剧暴跌到今年的大涨大跌，对于投资者来说，无非“步步林心如”。3月，黑色系由期货品种经历了集体涨停和跌停。

4月，“火热”的行情还在持续。整体上，今年以来，铁矿石、焦煤、焦炭、螺纹钢等期货品种涨幅都多达40%。构成这种局面，到底是现货供给相当严重紧缺还是资金在推波助澜?黑色系由的“疯狂”行情，还能“自燃”多久?为了获得答案，上周，期货日报记者早已探访了山西和河北的煤焦钢企业。

黑色系由出供给侧改革赢家?今年年初，李克强总理认为，严肃论证并合理确认未来三年钢铁、煤炭行业消弭不足生产能力的目标，原作钢铁和煤炭全国总量的“天花板”。1月8日的股市盘面，钢铁、煤炭等权重板块沿袭强势。

期货盘面也“彪悍”下跌。4月，煤焦钢价格的一路上行，性刺激了A股的投资情绪，涉及板块倒数3天下沉。随着大位快速增长政策的落地以及4月旺季效应的烘烤，市场人士预计，黑色系由未来将会之后上升。

有行业人士指出，黑色系由期货的此轮大上涨要从焦煤现货紧缺想起，而焦煤现货紧缺要从276天想起。276天又是一个什么萼?“这些年，从没感觉焦煤供给这么紧绷过。今年，五大国有煤矿限产，煤炭供给增加，供不应求的状况突显。

”据太原某独立国家焦化厂大张(化名)讲解，五大国企的产量占到了煤炭总产量的80%。近日，国家发改委、人社部、国家能源局、国家煤矿安监局牵头公布《关于更进一步规范和提高煤炭生产经营秩序的通报》，拒绝全国所有煤矿按照276个工作日规定的组织生产。

即必要将现有合规生产能力除以0.84(276天除以原规定工作日330天)的系数后取整，作为新的合规生产能力。对于生产特定煤种、与下游企业机械化倒数供给以及有类似安全性拒绝的煤矿，可在276个工作日总量内实施有助于弹性的工作日制度，但必需制定明确方案。

“往年都是按365天生产，今年山西严格执行276天生产计划，限产的力度可想而知。另外，去年焦煤现货下跌，部分民营企业未有复产，也在一定程度上影响了供给。

”大张说道。黑色系由上游的焦煤市场如此，下游钢材市场又是什么情况?事实上，国家早已明确提出钢铁去生产能力的目标。并明确提出，在消弭钢铁行业不足生产能力的过程中，要强化技术改造，增进优化升级，研发优质不锈钢、铝镁合金等新产品，增进行业从低端向高端拓展。

生产能力不足、能耗低、污染多的黑色产业链是供给侧改革的重点对象。从银行信贷放宽、政府削减反对力度及生产能力监查等角度来看，供给侧改革正在影响黑色产业链的生产供给。对于钢厂和焦化厂来说，信贷的放宽是容许钢厂复产的最主要因素。

“钢厂经历了去年的长年亏损，资金问题在信贷放宽的大环境下激化。对于煤矿来说，生产能力的核定和缩减直接影响煤矿生产。

”国投安信期货煤焦钢分析师曹颖回应。近期，山西省煤炭工业厅公布通报，拒绝全省所有煤矿要依法合规，严苛按照新的确认的生产能力的组织生产，明令禁止超能力、超强度、超强定员生产。尤为关键的是，拒绝煤炭企业严苛按照276个工作日展开生产，且拒绝五大煤炭重组统合煤矿不准投产停工整顿。煤矿的超强生产能力生产在整个黑色产业链中尤为相当严重，对煤矿生产能力展开监查是最有效地的掌控煤炭供给的手段。

“山西继续执行276天工作日的方案已获得上级领导的认同及表彰，河北、山东和内蒙古也将第一时间。全国要是都严格执行276个工作日的方案，不说道不会导致相当严重供给紧缺，最起码，供需也不会超过凸均衡。

”吕梁地区某煤矿董事长说道。4月14日上午，山西省省长李小鹏主持人开会省政府第114次常务会议，研究部署煤炭供给外侧结构性改革。会议通过了《山西省煤炭供给外侧结构性改革实行意见(送审稿)》，还包括有效地消弭不足生产能力、不准违法违规生产建设煤矿、严格执行煤矿276个工作日和节假日公休制度、严格控制煤炭资源配备、依法掌控煤矿项目审核、优化存量生产能力、解散不足生产能力。“全国范围内，去生产能力将是跨越今年全年的主线。

”煤炭行业分析师邓舜指出，今年的市场逻辑和往年有所不同，尽管下游市场需求仍然萎靡，但供给末端经常出现了变化。去年中小型煤矿因相当严重亏损而大面积投产，市场供给增加，性刺激煤矿在春节期间提价。

现在，由于行政管理力度增大，煤炭供给再次增加。对于煤焦钢现货企业来说，当下的春风虽至，接下来能否拨开云雾闻天明?供给紧绷格局持续到何时?“山西的焦煤供给紧张状况将持续到5月。5月以后，要看政策若无断裂。

政策若无断裂，供给紧绷问题就将沿袭到7月。河北和山东也面对某种程度的问题。”山西美锦能源杨涌指出。

“现在，焦煤市场上，不是有钱人就能卖报废。山东和河北开始考虑到进口焦煤，不过，焦化厂有一定的疑虑。

按道理来说，进口焦煤有优势，但其中的变数过于大，进口焦煤的价格有时一天就变动两次。另外，从国外运过来必须时间，这个风险也要考虑到。”唐山某焦化厂订购部门负责人说道。

焦煤短缺，焦炭也是如此。期货日报记者在去焦化厂的路上找到，等着纳焦炭的车已排起长龙。据企业人士讲解，去年这个时候，焦炭库存低企，他们虽然在降价销售，拉货的车却稀稀拉拉。

如今，企业基本无库存，干熄焦炭还冒着烟儿，大车就想要带走。该企业人士更进一步说明，客户都是钢厂，贸易商早已被回避，并且焦炭日产量是一定的，日销量和派车数量都是按照日计划继续执行，不是哪家为首的车多就把货发给哪家。如今，山西的焦化厂生产一吨焦炭亏损100元左右，河北和山东的焦化厂略好于山西。

“焦炭价格倒数下跌，企业经营有所恶化，但还并未到扩产的程度。产地价格再行下跌20—30元/吨，才有可能。亏损再加年后煤焦钢现货急涨急跌，造成很多焦化厂开工率如期托不上来。

”山西某独立国家焦化厂负责人李红(化名)坦言，除了亏损和行情多变，企业的资金紧张也是停工无以的一个原因。虽然一季度信贷数据较好，但是黑色系由企业，特别是在是焦煤、焦炭，并没享用到贷款弯曲。此外，焦化厂开工率提高艰难，被迫提及原料短缺。

临汾某焦化厂负责人回应，年后，其工厂的焦煤库存在两周左右，而上周，库存只剩几天。机构监测数据表明，上周，国内列为统计资料的独立国家焦化厂平均值开工率为66.5%，较前一周叛0.1个百分点。由于原料有限，预计本周开工率仍将回升。

“目前，个别钢厂的焦炭订单早已到6月，多数钢厂的焦炭订单到5月初。现在钢厂盈利不俗，他们较能拒绝接受焦化厂的涨价意愿。”李红说道。钢铁行业的盈利水平早已明显提高。

据曹颖测算，按照钢价，吨钢毛利多达500元，毛利率高达20%。然而，钢厂的复产工程进度慢于预期。

上周，唐山高炉开工率保持在80.49%，4月初至今，仅有提升0.61个百分点;全国高炉开工率在78.31%，下降0.82个百分点。独立国家焦化厂的复产更加较慢。

焦化厂在下游钢厂压制订购价格以及上游炼焦煤成本大大下调的双重压力下，盈利不大，停工动力严重不足。上周，大型独立国家焦化厂开工率保持77%的低位。煤矿盈利才开始恶化，其复产某种程度较慢。

另外，拿山西来说，统合矿投产整顿、全省煤矿生产安全检查以及276个工作日生产规定等多重因素也容许了这个产煤大省的煤炭供给。数据表明，钢材、焦煤、焦炭库存在供给紧绷的环境下也在持续消耗。截至4月8日当周，钢材社会库存为1040.86万吨，环比降回5.17个百分点，倒数5周正处于上升状态;天津、连云、日照三港口焦炭库存合计为155.6万吨，环比上升2.45个百分点，创2011年以来的新低水平;天津、连云港、日照、京唐四港口焦煤库存合计为137万吨，较前期历史极低值124.6万吨小幅回落。

“整个产业链的供给跟上市场需求季节性转好的脚步，进而导致上下游产品期现货价格加快猛涨的局面。如果产业链企业停工依旧较慢，供给得到有效地提高，那么这种供不应求的局面就将持续。”曹颖说道。二季度行情要何去何从?去年年底以来，黑色系由期货打开一波强势下跌行情。

截至4月14日，螺纹钢期货指数由1616元/吨开始的涨幅约43.7%，焦炭期货指数自609元/吨开始的总计涨幅约49.5%，焦煤期货指数自515.5元/吨开始的总计涨幅约37.0%，铁矿石期货指数自282.5元/吨开始的涨幅约47.6%。在行业人士显然，黑色系由上下游产品期现货价格呈现的这种持续上升，与供给增加、市场需求转好引发的产业链去库存有关。

期货日报记者从企业人士处了解到，钢厂去年下半年开始就转入长年亏损状态，焦化厂及煤矿也类似于，只是亏损程度及时间跨度有所不同。经过时间的积累，企业被迫通过主动减产来减少亏损。

另外，房地产销售转好最后传导至投资和动工环节，变换基础设施的启动以及货币政策的性刺激，黑色系由下游订购市场需求获释。黑色系由在资金短缺、环保限产、去生产能力的氛围中复产艰难，供给增长速度显著跟上市场需求增长速度。“产业链中间环节的库存也正处于比较低位，钢材社会库存今年年初降到856万吨，创2010年以来的新高。

丧失中间‘蓄水池’的缓冲作用，产业链缩放了供给紧绷的状况，期现货价格经常出现一波快速增长拉涨。”曹颖说道。在这样的行业背景下，上周，煤焦钢期货经常出现急涨急跌的极端行情。特别是在是焦炭期货主力合约，在完全构建倒数三个涨停板后，倒数阴跌，上周五尾盘甚至大幅度减仓跌停。

煤焦钢期价倒数拉涨与现货供给趋紧有关，且焦煤现货上涨幅度无法与期货主力合约的倒数加快拉涨相匹配，使得焦煤1609合约由贴水很快改以升水，且升水幅度不断扩大。按澳洲主焦煤换算的标准结算五品价格计算出来，4月14日，焦煤1609合约升水88元/吨，升水幅度高达14.11%。

按焦炭出口FOB价格换算，当天，焦炭1609合约升水76元/吨，升水幅度在9.07%。“正是由于期货价格升水幅度急速扩展，造成期价面对抛压。上周五众多煤焦多单盈利离场，1609合约经常出现下跌。互为较之下，螺纹钢1610合约仍贴水336元/吨，贴水幅度为12.62%，这也是螺纹钢期货比较抗跌的原因。

”曹颖说道。2012年，黑色系由也经常出现过一轮下跌行情。今年，与2012年有何有所不同?自2011年固定资产投资增长速度下降以来，原料消费增长速度也在上升，而煤矿、焦化厂的新生产能力在相继获释，构成了生产能力不足抨击价格的局面。而2012年下半年开始，政府实施大位快速增长措施，固定资产投资力度增大，在市场需求末端产生夹住起到。

然而，供给末端没调整好节奏，造成季节性现货短缺，更进一步推展价格下行。随后，在价格上涨的性刺激下，供给末端发力，价格新的回升。

经历了倒数四年的暴跌，政府实施了供给侧改革政策，严苛实行限产保价措施。供给膨胀速度减缓。与之对应，市场需求则有所转好。供需经常出现高差，促成了价格的大幅度声浪。

“两次声浪起因有所不同，而效果皆是供需错位带给价格上涨。”格林大华期货黑色研究员张朋程说道。

“黑色系由期货大上涨进而造就现货下跌，焦化厂还正处于亏损状态，提升开工率的意愿并不强劲，再加焦煤供给紧绷，焦化厂开工率降就算不俗的了。不过，看焦炭订单情况，钢厂开工率的回落还是较为慢的。

”李红说道。钢厂开工率回落，钢铁行业的小船就能稳定前进?事实上，对于二季度黑色系由期货来说，终端市场需求的转好否具备可持续性是辨别行情的关键因素之一。其一，国家统计局发布的M2数据及信贷数据指出，市场流动性优渥。3月M2同比增长速度为13.4%，M1同比增长速度堪称高达22.1%;3月新增贷款1.37万亿元，贷款主要投向基础设施及个人按揭。

流动性优渥对于钢铁下游市场需求来说，是一种长年性刺激。其二，房地产市场对钢材市场需求仍有夹住效应。1—3月，房地产开发投资同比快速增长9.1个百分点，房屋新开工面积同比快速增长14.8个百分点，总计增长速度较1—2月更进一步提高。

按照历史经验，房地产的研发投资有3—6个月的可持续性。其三，基础设施项目的持续投产对黑色系由终端市场需求获取承托。1—3月，国内基础设施建设投资总计快速增长19.25个百分点，较前两个月加快回落。

在上述访谈人士显然，二季度黑色系由的终端市场需求转好具备持续性。而供给末端上，供给回落的速度不受资金、环保、政策等多重因素容许。整体来说，黑色系由二季度供给依然偏紧，价格也将结实。必须留意的是，根据上海钢联的统计资料，截至4月14日，天津港焦炭库存较前一周减少8万吨，至120万吨，日照港和青岛港的焦炭库存皆为30万吨。

焦炭期货1605合约持仓量为9108手，一手100吨，如果全部在港口结算，那么必须的港口现货量大约为45.5万吨。现货量不足以承托结算，会经常出现仓单问题。焦煤方面，目前沿海六港进口炼焦煤库存总量为221.3万吨，周环比减少39.1万吨，增幅为21.5%。

而焦煤1605合约持仓量为26090手，一手60吨，结算时必须的港口现货量大约为78万吨。期货交易的小船千万无法刷今年以来，大宗商品轮动的大涨大跌让很多期货从业者大开眼界，也让部分期货投资者脸上洋溢着“春风得意‘猴’蹄疾”的自豪。

有行业人士指出，期货市场上经常出现这么大的价格波动，跟资金博弈论有关。有行业人士指出，近期黑色系由下跌是部分品种中短线库存上升引发的，但长线看空的观点会因为短期供给上升而转变。他们特别强调，在没强劲受到影响性刺激的情况下，黑色系由经常出现集体涨停板，不过于合乎逻辑。

因此，经历了极端的涨停，就有可能经历极端的跌停。面临极端行情，业内人士建议，一定要作好风触，期货交易的小船无法刷。内蒙古某现货企业人士得出了自己的答案：“我止损的指标是，现货逻辑恒定的情况下一手不扔，逻辑转变的情况下一手不出。

至于盘面的波动，要看自己的承受能力。一般情况下，我是2—3倍的杠杆。确定性极高的情况下，杠杆不会缩放到5—6倍。”“大幅度下跌以后的品种，往往面对着变盘的有可能。

后期必须紧密注目现货供需两侧的变化。供需的对立，主要反映在销售价格与库存上。

另外，也要留意市场情绪的变化。拿螺纹钢来说，期货与现货在3月初第一次大上涨之后，价格经常出现消息传递。

而3月中旬，钢厂发售的4月价格政策是大幅度下跌。沙钢的旬度价格政策也是这样。最后，期货主力合约包含一个下降三角形，自由选择向下突破。

这个突破点你意识到了，就不会作好适当的风险防控，及时调整持仓。”华北地区某投资人士直言。

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