2013年10月，国内著名贵金属投资服务平台——银天下，联手森德研究所，牵头公布《银天下·贵金属季报》（下全称“银天下季报”）。《银天下季报》基于缜密的数据分析、统计资料模型，对2013年前三季度的贵金属市场展开了全面分析，同时为广大投资者所关心的第四季度宏观经济形势、行情走势展开未来发展，并给与适当的投资策略建议。

　　昨日本报就《银天下季报》的宏观部分展开了讲解，助力广大投资者从宏观层面理解贵金属市场状况，做到行业发展机遇；今日将就《银天下季报》的产业与市场部分展开辨别，从更加明确的投资交易空战角度，剖析贵金属市场未来的投资走势，为投资者自由选择合理的投资时机和投资策略获取更加精确的市场情报及科学的决策依据。　　黄金部分　　一、全球黄金供给：金价重返理性，金矿产量后撤　　《银天下季报》认为，自2008年全球金融危机以来，全球黄金产量经常出现井喷式快速增长。

但有意思的是，历史上传统的产金大国——南非，其产量在大幅上升，而作为新兴市场的中国和俄罗斯，其黄金产量则大幅减少。　　《银天下季报》指出，导致这种状况的原因有两方面：　　一方面，新型市场国家在面临美国无穷无尽的印钞机时深深地感受到了危机。过去被美国人抛弃的“金本位”（布雷顿森林体系）可能会再度被全球众多主要经济体（特别是在是新兴经济体）所配置文件。

因此，这些储量原本非常丰富的新兴国家开始增大黄金的铁矿，以扩充本国央行的黄金储备。　　另一方面，由于美国严格政策造成的经济周期错乱，南非国内的劳资纠纷频密再次发生，使得该国的黄金铁矿受到影响。　　当上述两大因素遭遇国际金价瓦解牛市，之后不会使得高昂的生产成本无法持续（新兴市场新的研发的金矿，其产金成本远高于成熟期的老矿）。

而生产成本的陡然升高，又使得前两年肆意扩展的金矿商尝到了苦果，被迫开始削减规模。《银天下季报》认为，上述因素将在中长期内令全球金矿的黄金供给经常出现后撤。

　　从细分类中可以找到，长年占有仅次于份额的仍然为矿成品（每年大约在300吨左右）及再造金（350吨左右）。但随着金矿的减产，矿成品供给将不会开始衰退，而随着国际现货黄金瓦解牛市，《银天下季报》预计再造金供给量将不会大幅下降。另外，《银天下季报》预计随着未来国际现货黄金走势重返理性，生产商的对冲业务应当不会有更进一步减少。　　就四季度而言，《银天下季报》指出，根据过往的经验，受到季节性因素的影响，市场在这一时间周期内整体是正处于供给增加的状态。

　　二、全球黄金市场需求：投资市场需求骤减，实物市场需求依旧结实　　《银天下季报》指出，全球黄金市场需求总量是呈圆形阶梯式上升的。　　细分项目中，黄金ETF类（投资类）长期以来占有了全部市场需求的70%~80%。

然而，随着今年二季度国际现货市场的暴跌，ETF市场需求大量流入（目前保持在1000吨左右）。与此构成鲜明对比的是全球黄金实物制品市场需求同比和环比皆经常出现大幅减少——由此可见，即便是在全球范围内，散户的星期一较低购入不道德依旧是一个千古不变的真理。　　就四季度而言，受到季节性因素的影响，黄金的投资市场需求往往不会受到基金整肃等投资机构的不道德影响，投资标的广泛正处于一个比较清净流入的过程。

　　央行购金方面，《银天下季报》认为，对于中国俄罗斯这样的全球主要新兴经济体，西方世界的分析严格政策只不过就是一把头顶挂在他们头顶上的达摩克利斯之剑，时刻威胁着他们艰辛积累的外汇储备。因此，出于外汇储备多元化的考量，新兴经济体的央行势必会减少外汇储备。

　　而从近几年来IMF定期透露的经济数据我们可以找到，土耳其、俄罗斯等新兴经济体（或者说本国货币非全球储备货币的国家）皆在加快减少他们外汇储备中的黄金比重。对于以中国为代表的新兴经济体来说，（黄金）储量受限但市场需求可观是个不能规避的现实，而这也是为何过去全球机构皆指出黄金将在旋即的将来站上2000美元盎司的主要原因之一。

《银天下季报》指出，从中国近期的一些海外金矿并购案中就可以找到，许多享有中国政府背景的企业正在澳大利亚、非洲乘机入股或并购其采矿权，这只不过也是一种变相减少本国外汇储备的方法。　　《银天下季报》指出，央行的购金行动仍旧会持续，但从以往的IMF环比数据来看，四季度一般为央行购金的淡季。

　　在国内的黄金消费方面，《银天下季报》认为，国内黄金消费的季节性规律十分显著。即二三季度往往是市场需求旺季，而一四季度则更为沉闷。值得注意的是今年4月，“中国大妈”抄底黄金促成国内零售金银珠宝类当月同比一度下降多达50%，部分内需获得提早获释、投资者渐渐渐趋理性。

因此，国内金银珠宝销售前景并不悲观。　　三、黄金的金融市场库存　　COMEX方面，《银天下季报》认为，COMEX的黄金总持仓量在四季度往往偏向于减仓。黄金的非商业多头持仓与非商业空头持仓在二季度看清低于比值后早已重返常态，而黄金商业多头持仓与商业空头持仓比值的重返伴随着后市市场供应充裕。

参照非商业套利持仓经常出现小幅声浪之后，机构对COMEX市场的控制力经常出现下降，但有一点警觉的是非商业多头持仓未经常出现显著的趋势性增仓。对比四季度历史同期持仓数据后，《银天下季报》对四季度所持慎重乐观的态度。

　　ETF方面，预示着2013年4月的ETF集中于挤兑（与COMEX某种程度留意，SPDR大量平安保险并非是在市场下跌的四月份而是在二月份），SPDR的持有人总价值大幅度大跌。　　国内市场方面，Au9999、Au100g、AuT+D、期货（活跃合约）黄金、期货（倒数）黄金、期货（倒数三）黄金，由其溢价规律可以推测：由于季节性因素，10月往往不会有一波强大的实物市场需求性刺激市场，但随后往往都是全年价格走势由盛转衰的时期，现货市场价格往往更加有可能经常出现比较贴水的价格。

　　从上海黄金交易所内各品种交易量来看，黄金推迟业务相对于Au9995、Au9999或者Au100g皆要活跃的多。而从黄金推迟业务的持仓量仔细观察，四季度往往为市场的一个增仓周期，而交易量也不会从四季度中期经常出现转好的迹象。

　　而金价的另一个最重要指标——远期出租利率方面，《银天下季报》认为，目前GOFO（1M、2M、3M、6M、12M）利率整体持续走低，伴随黄金外借业务低迷，有利于价格走高。而每年的四季度GOFO较远期利率皆不会向比较近期比率投向，这也往往是一个有利于现货黄金价格走势的一个征兆。　　白银部分　　一、全球白银供需：供给持续上升，投机空间减小　　与黄金的产量削减有所不同，全球白银产量长年正处于环比快速增长状态。

生产量更为集中于的地区为中南美洲的秘鲁和墨西哥。国内的白银产量同黄金一样正处于高速快速增长状态，《银天下季报》估算快速增长的均值大约在12~14%之间，这与黄金的情况相近。此外，白银的政府挤兑、生产商套期保值皆呈圆形大幅上升趋势，而矿山产量与再造银则出大幅下降态势。

　　市场需求方面，《银天下季报》认为，从统计数据上看，白银的全球总体市场需求成下降态势，但工业市场需求受到经济大环境的影响，持续走弱，这指出白银的工业市场需求趋弱，投资市场需求渐强，也使得白银的投机属性于是以被市场缩放。　　二、白银的金融市场库存　　ETF方面，《银天下季报》认为，白银ETF的走势与黄金ETF不存在较小有所不同。最显著的就是上半年四月黄金经常出现下跌后，黄金ETF遭遇大规模挤兑，此时白银虽然某种程度经常出现挤兑，但随后持仓量经常出现大幅度上升。鉴于白银ETF比较黄金ETF升水显著，而四季度的持仓变化规律也趋同黄金，《银天下季报》指出白银的暴跌空间更大。

　　期货市场方面，COMEX白银总持仓早已重返常态，非商业多头持仓及非商业空头持仓比解释白银抗跌性很弱于黄金，商业多头持仓与商业空头持仓环比皆呈现出上升态势，《银天下季报》指出，这或指出市场的风险正在积存，非商业套利持仓的增加近于有可能伴随白银长期趋势看跌。若贵金属转弱，白银互为较黄金更容易受到市场挤兑。

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